Marktkommentar März 2025

• US-Zollpläne zwingen Unternehmen Lieferketten und Standorte zu prüfen
• US-Notenbank in der Zwickmühle
• Chancen für europäische Märkte

Ein Dreiklang aus Zolldrohungen und Gegenzöllen, dem Kahlschlag im US-Staatsapparat und der Einschränkung der militärischen Unterstützung des Westens durch die USA beherrscht die Schlagzeilen und sorgt für Unsicherheit an den Kapitalmärkten. In den kommenden Wochen dürfte der zweijährige Bullenmarkt an den Aktienmärkten durch diese anhaltenden Belastungen auf eine harte Probe gestellt werden.

Wirtschaftspolitische Veränderungen sind mit Anpassungskosten verbunden. Je radikaler sie ausfallen, je langfristiger und unsicherer sie in ihrer Ausgestaltung sind, desto höher sind diese Kosten. Die USA haben einen Anteil von rund zwölf Prozent am Welthandel, der wiederum ein Viertel der globalen Wirtschaftsleistung ausmacht. Die US-Zollpläne haben daher das Potenzial, erhebliche Schmerzen für Unternehmen zu verursachen. Nutzt die US-Regierung Zölle lediglich als Druckmittel und reduziert sie rasch wieder, dürften die Wirtschafts- und Kapitalmarktwirkungen überschaubar bleiben. Werden sie jedoch als zusätzliche Einnahmequelle genutzt, bleiben monatelang bestehen oder treffen auf substanzielle Gegenzölle, müssen viele Firmen ihre Lieferketten und Produktionsstandorte überdenken.

US-Stimmung trübt sich ein

Die chaotische US-Wirtschaftspolitik der vergangenen Wochen hat den globalen Index für politische Unsicherheit über seinen Rekordstand während der Covid-19-Panik gehievt. Investitionen, Expansions- und Einstellungspläne werden auf Eis gelegt. Dass ein Großteil der höheren Kosten an die Endverbraucher weitergegeben wird, ist ein Problem für die amerikanische Notenbank. Denn wenn sie mit Zinssenkungen auf eine geringere Nachfrage und steigende Arbeitslosenzahlen reagiert, riskiert sie eine Inflationsspirale.

Zudem zeigte sich im Februar, dass sich die Stimmung der Verbraucher und Unternehmen in den USA bereits massiv eingetrübt hat. Im Einkaufsmanager-Bericht, einem wichtigen Frühindikator, fielen die Auftragseingange drastisch – vom höchsten Stand seit Jahren in den Bereich der Schrumpfung. Gleichzeitig zogen die gezahlten Preise und die Auslieferungen sprunghaft an. Ein klares Zeichen, dass sich die Unternehmen als Vorsorge vor den Zöllen mit Vorräten eingedeckt haben. Vorziehkäufe waren auch bei den privaten
Käufen dauerhafter Konsumgüter zu beobachten. Doch diese Effekte werden sich demnächst umkehren. In Kombination mit den Massenentlassungen der US-Regierung dürfte dies das Wachstum belasten und die Arbeitslosenquote in die Höhe treiben. Die Verbraucher, so zeigen die jüngsten Daten, halten ihre Käufe angesichts der hohen politischen Unsicherheit trotz solide steigender Einkommen zurück.

Chance für europäische Märkte

Während die hoch bewerteten US-Aktienmärkte anfällig für eine solche Abwärtsspirale sind, stehen die Chancen für Europas Aktienmärkte gut, sich in der nahen Zukunft besser als ihre transatlantischen Pendants zu entwickeln. Europas Valoren sind günstiger bewertet, viele Belastungen scheinen weitestgehend eingepreist. Zudem ist Potenzial für positive Überraschungen gegeben, wie ein Waffenstillstand in der Ukraine, die Annäherung Großbritanniens an die EU oder ein Erstarken der chinesischen Wirtschaft.
Unterstützend wirkt eine zunehmend expansive Wirtschaftspolitik. Die Europäer sehen sich gezwungen, rasch und mit hohen Summen auf die schwindende Unterstützung der USA für die Ukraine und die europäische Verteidigungsfähigkeit zu reagieren. Neben diesen zusätzlichen Fiskalpaketen senkt die europäische Zentralbank weiter die Leitzinsen, während die US-Notenbank ihre
zurückhaltende Haltung beibehält. Fällt die US-Wirtschaft in eine milde Rezession, wird sich Europa dem nicht entziehen können. Die Kursabschläge sollten aber wesentlich geringer ausfallen.

Quintessenz: europäische Werte sind hinsichtlich des Chance-Risiko-Profils mittelfristig deutlich besser aufgestellt. Wir behalten daher unsere taktische Ausrichtung zu Gunsten Europas und defensiver Sektoren bei.